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[2019年信用市場周度回顧:收益率上行 凈融資額環比下降

 [復制鏈接]
源自:新浪財經-自媒體綜合
源自:債市覃談

1.一級市場回顧
1.1.凈融資額環比下降,中票增量明顯

  凈融資額環比下降。上周(7月8日~7月12日)信用債總發行1603.6億,到期1315.88億,凈融資287.72億,環比下降453.2億。其中,民營企業信用債總發行60億,到期166.42億,凈融資54.92億,環比減少161.34億。具體而言:
  1)短融上周發行668.3億,到期704.2億,凈融資-35.9億,發行只數環比增加17只至73只,凈融資環比減少289.7億。發行行業以公用事業(136.8億)和交通運輸(89.5億)為主。
  2)中票上周發行360.5億,到期204億,凈融資156.5億,發行只數環比增加2只至30只,凈融資環比減少241.5億。發行行業以綜合(187.5億)為主。
  3)企業債上周發行57億,到期53.86億,凈融資3.1億,發行只數增加3只為5只,凈融資環比增加6.1億。發行行業為建筑業(28億)。
  4)公司債上周發行517.8億,到期353.82億,凈融資164億,發行只數增加17只至49只,凈融資環比增加72億。發行行業以建筑業(152.9億)和綜合(95億)為主。
  從評級分布看,短融和中票以AAA、AA+高評級為主,其中AAA級發行量占比73.69%,AA+級占比18.14%。AAA評級信用債發行較上周增加123.03億,AA+評級信用債發行較上周增加62.67億,AA評級信用債發行較上周增加74.95億。發行主體以地方國企、央企和民企為主,在總計118個發行主體中,地方國企、央企和民企分別占77、25和14個席位。
  從期限分布看,3年期以內信用債發行規模占比71.18%。具體來看,1年期以下信用債發行698.3億,環比增加127.5億;1-3年期發行443.08億,環比減少35.8億;3-5年期發行399.22億,環比增加115.55億;5年期以上發行63億,環比增加38.4億。

1.2.城投債融資環比上升、房地產債融資環比下降
  城投債融資環比上升、房地產債融資環比下降。上周城投債發行476.4億,到期332.13億,凈融資144.27億,凈融資額環比增加15.62億。房地產債發行84.19億,到期106.88億,凈融資-22.69億,凈融資額環比減少116.98億。
  從產業債行業分布看,上周8個行業凈融資額為正,其中交通運輸、城投凈融資額分別為79.53億、144.27億,23個行業凈融資額為負,其中通信、鋼鐵的凈融資額分別為-114億、-25億。從邊際變化看,建筑裝飾改善最大,而房地產降幅最大。

1.3.信用債取消發行規模下降、推遲發行規模上升
  取消發行規模下降、推遲發行規模上升。上周信用債取消發行7只,發行規模65億,較前一周環比上升40億,信用債推遲發行1只,發行規模8億,較前一周環比增加2億。取消發行的7只債券發行主體中7家為地方國企;發行期限1只1年期,3只3年期,2只5年期;主體評級5只為AA+級,2只為AA級。

1.4.發行利率總體高于估值,城投行業定價偏高
  發行利率總體高于估值,城投行業定價偏高。上周發行規模超10億的債券數量為54只,債券發行利率普遍高于估值,發行人信用資質較好,多數為AAA、AA+高評級,且大多為地方國企和央企;上周54只新發代表性債券中,有47只債券高于中債估值,其中,城投、房地產行業估值偏高;低于估值的債券有4只。發行主體中37只為地方國有企業,14只為中央國有企業,2只為民營企業,且發行主體評級大多為AAA或AA+,顯示市場對于信用資質好債券較為青睞。
  產業債中,19東方02發行主體東方集團股份有限公司是一家民營企業,主營業務為糧油購銷及土地與房地產開發業務等。公司糧油購銷業務利潤空間較小,且存在一定的客戶集中度風險,并且公司有息負債規模大,面臨較大的短期償債壓力,總體資質較弱,發行利率高于估值264.42bp。19滬港務CP002發行主體上海國際港務(集團)股份有限公司是一家地方國有企業,主營業務為港口物流、集裝箱業務等。公司區位優勢顯著,核心貨源地為經濟發達的長三角和長江流域經濟帶,整體財務表現良好。公司信用資質較好,發行利率低于估值52.55 bp。
  城投債中,19鼎力01發行主體常德市鼎力實業有限公司是一家地方國有企業。公司主營業務為土地、房地產開發經營,水利、道路基礎設施建設等。公司在建及擬建資金需求仍然較大,未來存在較大的資本支出壓力,并且有息負債規模較大。總體資質較弱,發行利率高于估值359.67 bp。19津保投SCP004發行主體天津保稅區投資控股集團有限公司是一家地方國有企業,主營業務為商貿物流、區域開發、基礎設施運營養管等。公司商貿物流業務盈利水平相對較低,對利潤貢獻不高,并且債務率處于較高水平。總體資質較弱,發行利率高于估值77.36 bp。

2.二級市場回顧
2.1.收益率多數上行,信用利差普遍上行

  收益率多數上行。上周各評級信用債收益率多數上行。具體來看,除AAA評級外1Y期限各評級收益率上行1bp;3Y期限各評級收益率下行0-2bp;5Y期限各評級收益率上行4bp。從收益率歷史分位數看,AAA各期限分位數均處在20%~27%的位置上,AA+在17%~26%區間,AA在15%~28%區間,AA-在48%~61%區間。
  信用利差普遍上行。上周各期限評級信用利差普遍上行。具體來看,1Y 期限各評級信用利差收窄1-3bp;各評級3Y 期限信用利差均走擴0-2bp;各評級5Y 期限信用利差均走擴4bp。從分位數看,AAA評級信用利差分位數在1%~13%區間,AA+在2%~13%區間,AA在4%~17%區間,AA-在42%~60%區間。
  信用期限利差普遍下行。上周各期限評級信用期限利差普遍下行。具體來看,各評級5Y-1Y 期限信用利差收窄0-4bp;AAA、AA+級5Y-3Y 期限信用利差走擴4-5bp,AAA-級5Y-3Y期限信用利差均收窄1bp;各評級3Y-1Y 期限信用利差均收窄2-5bp。從期限利差分位數水平看,AAA各期限分位數在46%~56%區間,AA+在38%~56%區間,AA在32%~53%區間,AA-在13%~53%區間。

2.2.二級市場周成交量環比上升
  信用債周成交量環比上升。上周信用債周成交量3812.02億,環比上升72%。企業債、公司債、中票和短融周成交分別為224.92億元、151.94億元、1919.42億元、1515.74億元,企業債、公司債、中票和短融周成交量分別環比上升11%、19%、67%和107%。
  從行業層面來看,城投、電力、綜合、鋼鐵、房地產成交量位居前5位,共10個行業成交量環比上周均增加,10個行業成交量環比上周均下降。其中,有色行業成交量上升規模最大,環比上升61.8億;電力行業成交量下降規模最大,環比下降172.63億。

2.3.交易所活躍個券市場表現
  高收益債收益率多數上行。交易所7%以上高收益債收益率多數上行。成交量最高的前20大高收益債中,有14只收益率上行,其中16海物債上行幅度最大,為13308bp;收益率下行的有5只債券,其中16遵匯02下行幅度最大,為458bp。
  高等級債收益率多數下行。成交量最高的前20大高等級債中,有7只收益率上行,其中16西王02上行幅度最大,為99bp;12只收益率下行,其中15新城01下行幅度最大,為183bp。
  地產債中,活躍券的收益率漲跌互現,成交前20的債券中有11只收益率上行,其中16新太湖上行幅度最大,為284bp;8只收益率下行,其中16恒地02下行幅度最大,為286bp。
  城投債中,活躍券的收益率漲跌互現,成交前20的債券中有8只債券收益率上行,其中15新沂02上行幅度最大,為157bp;11只收益率下行,其中16遵匯02下行幅度最大,為458bp。

2.4.城投債估值區域利差分布
  AA級城投和中票利差普遍收窄。上周AA中債-城投估值與對應中票利差,3Y收窄3bp,5Y走擴8bp,7Y收窄1bp。
  警惕弱資質區域利差走擴風險。從城投企業債區域利差對比看,1)在AAA評級中,云南和四川城投企業債估值明顯高于中債估值,區域利差風險最高;2)在AA+評級中,遼寧、內蒙古、云南和廣西城投估值較同期限、評級企業債高出100bp以上,整體高于其它地區;3)在AA中低評級中,吉林、貴州、天津、遼寧、黑龍江和甘肅等區域利差偏高,信用風險相對更大;4)而在AA-低評級中,青海、甘肅、山西、貴州、內蒙古和云南等利差定價較高,整體風險值得關注。
  從城投中票的區域利差分化看,1)在AAA高評級中,云南、遼寧、廣西、陜西、新疆和天津區域利差相對較高;2)在AA+評級中,內蒙古、陜西、廣西、天津和吉林區域利差較高,信用風險相對更大;3)而在中低AA等級中,區域信用利差較高的仍為東三省、甘肅、天津、內蒙古、河北、和湖南等,區域信用利差居高不下。

3.信用違約和評級下調事件匯總
3.1.上周信用違約事件

  1)三胞集團(16三胞03)
  三胞集團有限公司公告,公司因流動性緊張,資金周轉困難,公司發行的“三胞集團有限公司2016年非公開發行公司債券(第三期)”不能按時于2019年7月8日兌付應付利息及本金。
  2)ST銀億(16銀億05)
  ST銀億公告稱,截至2019年7月11日,因資金周轉困難,公司未能按照《證券回售付款通知》中要求如期兌付“16銀億05”2019年已登記回售債券的本金399,797,000元、回售部分應付利息28,185,688.50元。此外,公司非回售部分應付利息為14311.50元,截至2019年7月11日,公司未能如期支付“16銀億05”非回售部分利息。

3.2.上周列入評級觀察事件
  1)安徽外經(16皖經01、16皖經02、16皖經03)
  東方金誠公告稱,將安徽外經主體信用等級由A下調至BB,評級展望為負面,并將“16皖經01”、“16皖經02”和“16皖經03”信用等級由A下調至BB。
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